Кирки и лопаты Ашенбреннера

В мае 2026 года многие трейдеры ждали квартальную форму 13F хедж-фонда Situational Awareness — его основатель Леопольд Ашенбреннер, бывший сотрудник OpenAI, привлек внимание Уолл-стрит одним из самых прибыльных ИИ-портфелей последних двух лет. Дедлайн подачи истек 15 мая, но документ не появился. Инвесторы предполагали, что фонд запросил у Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) режим конфиденциальности, позволяющий скрывать позиции на срок до года. Скорее всего, менеджеры просто тянули до последнего дня — стандартная практика для фондов, за портфелями которых следят тысячи трейдеров. 18 мая отчет все же вышел — и раскрыл радикальное обновление стратегии: Ашенбреннер усилил позиции в ИИ-инфраструктуре, одновременно открыв масштабную короткую позицию против полупроводниковых компаний. Чтобы понять, почему портфель 24-летнего Ашенбреннера привлекает столько внимания, стоит вернуться на два года назад — к увольнению, манифесту и ставке на биткоин-майнеров, которые переоборудуют объекты под дата-центры. Дисклеймер ForkLog не несет ответственности за инвестиционные решения читателей. Вундеркинд из Берлина Леопольд Ашенбреннер родился в Германии в семье врачей. Окончил школу Джона Кеннеди в Берлине, поступил в Колумбийский университет и в 2021 году стал валедикторианом — лучшим выпускником курса. В 17 лет он получил грант от экономиста Тайлера Коуэна из программы Emergent Ventures. Коуэн назвал его «вундеркиндом экономики». В 2022 году Ашенбреннер устроился в FTX Future Fund — благотворительное подразделение криптобиржи Сэма Бэнкмана-Фрида. Наблюдал крах компании изнутри и ушел до ее банкротства. Позднее он вспоминал: «Мы были крошечной командой, и за один день все рухнуло и стало ассоциироваться с гигантским мошенничеством. Это было невероятно тяжело». В 2023 году Ашенбреннер присоединился к команде Superalignment в OpenAI — подразделению под руководством Ильи Суцкевера и Яна Лейке, которое работало над проблемой контроля над сверхразумным ИИ. Там он стал соавтором научной статьи Weak-to-Strong Generalization. Параллельно Ашенбреннер написал служебную записку совету директоров OpenAI, в которой предупредил о рисках промышленного шпионажа со стороны Китая и назвал систему безопасности компании «вопиюще недостаточной». Ранее NYT сообщала, что в начале 2023 года хакер проник во внутренние системы обмена сообщениями стартапа и похитил информацию о дизайне ИИ-технологии. Весной 2024 года Ашенбреннера уволили за утечку корпоративных данных. Он назвал решение политически мотивированным и охарактеризовал подход стартапа к безопасности как «недостаточно надежный, чтобы защитить от кражи ключевых секретов, если иностранные субъекты проникнут в компанию». Через месяц OpenAI покинули Суцкевер и Лейке, после чего компания распустила Superalignment. В июне 2024 года Ашенбреннер опубликовал эссе «Ситуатиавная осведомленность», вызвавшее широкий резонанс в ИИ-индустрии. Ситуативная осведомленность в хедж-фонде Центральный аргумент эссе: искусственный общий интеллект (AGI) появится к 2027 году, мир к этому не готов, а компании, строящие физическую инфраструктуру для вычислений, — самые недооцененные активы на рынке. В подкасте Дваркеша Пателя Ашенбреннер объяснил инвестиционную логику через масштаб необходимой инфраструктуры. В 2022 году тренировочный кластер GPT-4 потреблял примерно 10 мегаватт и стоил около $500 млн. ИИ-вычисления масштабируются на полпорядка ежегодно: к 2024 крупнейший кластер уже требовал 100 мегаватт и стоил миллиарды. Ашенбреннер описывал дальнейшую траекторию: «К 2026 году — кластер на гигаватт, размером с большой ядерный реактор. Десятки миллиардов долларов. К 2028 — 10 гигаватт, больше энергии, чем потребляет большинство штатов. К 2030 — кластер за триллион долларов, 100 ГВт, более 20% всего производства электроэнергии в США. И это лишь тренировочный кластер». Это только обучение моделей — инференс потребует мощностей в несколько раз больше. Преимущество в гонке за AGI Ашенбреннер сравнил с технологическим отрывом коалиции в Первой войне в Персидском заливе: «У западных сил было соотношение потерь 100:1. Лучшие сенсоры на танках, точнее ракеты, GPS, стелс. 20–30 лет отрыва — и они просто разгромили противника. Сверхразум, примененный к широкому спектру R&D, может сжать столетие технологического прогресса в менее чем десять лет». В сентябре 2024 года Ашенбреннер основал хедж-фонд Situational Awareness LP. Якорные инвесторы — сооснователи Stripe Патрик и Джон Коллисоны, бывший глава GitHub Нэт Фридман и сооснователь Safe Superintelligence Дэниел Гросс. Минимальный порог входа — $25 млн, заморозка капитала на два года. По данным The Wall Street Journal, уже в первой половине 2025 года фонд показал доходность 47% после комиссий — против примерно 6% у индекса S&P 500 за тот же период. Основной вклад принесли ставки на энергетику и дата-центры. Fortune писал, что к началу 2026 года публично раскрытая экспозиция фонда в американских активах выросла примерно до $5,5 млрд против около $225 млн в конце 2024 года. Стоит оговориться: речь идет не о подтвержденной чистой прибыли, а о размере раскрытых позиций в отчетах 13F — показатель включает рост стоимости активов, приток нового капитала и возможное использование левериджа. Что показала свежая 13F Форма 13F — квартальный отчет, который фонды с активами более $100 млн обязаны подавать в SEC.  Предыдущая заявка Situational Awareness за IV квартал 2025 года зафиксировала 29 позиций на $5,5 млрд при минимальном количестве опционных сделок. Новый отчет выглядит принципиально иначе: 42 позиции с раскрытой экспозицией в $13,67 млрд — почти втрое больше за один квартал. Структура портфеля по типу инструмента: 66% приходится на пут-опционы, 10% — на коллы, 24% — на прямое владение акциями. Фонд открыл пут-позиции на крупнейших производителей чипов — все они появились в отчетности впервые: VanEck Semiconductor ETF (SMH) — $2,04 млрд; Nvidia — $1,57 млрд; Oracle — $1,07 млрд; Broadcom — $1,01 млрд; AMD — $969 млн; Micron — $584 млн; TSMC — $535 млн; ASML — $494 млн; Intel — $159 млн. Суммарно — $7,46 млрд в путах против полупроводникового сектора. Ни одной из этих позиций не было в предыдущей заявке. Одновременно Ашенбреннер увеличил вложения в акции компаний из сфер энергетики, дата-центров и хранения данных: Bloom Energy — $879 млн (крупнейший лонг в портфеле); SanDisk — $724 млн; CoreWeave — $556 млн; IREN — $401 млн; Core Scientific — $389 млн; Applied Digital — $320 млн. Фонд также наращивал позиции в биткоин-майнерах: Riot Platforms (+87% акций), CleanSpark (+648%), Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%). Среди новых имен — Hive Digital и T1 Energy. Из портфеля полностью вышли Lumentum, Hut 8, Cipher Mining, Coherent, EQT и Tower Semiconductor. Одна из самых заметных ротаций: колл-опцион на Intel стоимостью $747 млн заменен пут-опционом на $159 млн. Отдельная деталь — колл-опционы на отдельные имена, которые фонд держит одновременно с путами на сектор в целом: Micron — $422 млн; SanDisk — $389 млн; TSMC — $355 млн; CoreWeave — $141 млн; Bloom Energy — $55 млн. Комбинация путов на индекс и коллов на избранные бумаги означает, что Ашенбреннер не просто ставит против производителей чипов. Он выстраивает позицию, в которой выигрывает, если сектор в целом откатится, а отдельные компании — те, что ближе к физической инфраструктуре и хранению данных — продолжат расти. Что скрывают путы Форма 13F не раскрывает страйки и сроки экспирации опционов. Суммы, указанные в отчетности, — это рыночная стоимость акций, контролируемых путами (notional value), а не стоимость самих контрактов. Для «дальних» или глубоко out-of-the-money опционов разница может быть колоссальной: фонд мог контролировать $7,5 млрд в акциях, заплатив за контракты в разы меньше. Блогер Jason's Chips обратил внимание на этот нюанс. По его версии, путы могут оказаться краткосрочным хеджем от геополитических рисков — например, эскалации конфликта с Ираном, — а не полноценной медвежьей ставкой на полупроводники. В этом случае реальные деньги, вложенные в путы, значительно меньше заявленных $7,5 млрд. Важна и другая оговорка. 13F отражает состояние портфеля на последний день квартала — 31 марта 2026 года. Между отчетной датой и публикацией прошло почти семь недель. За это время полупроводниковый сектор заметно вырос, а значит, пут-позиции, вероятно, частично обесценились. Впрочем, Ашенбреннер мог и закрыть их, и нарастить — текущий портфель по определению неизвестен. Тем не менее структура красноречива сама по себе: крупнейшие лонги — Bloom Energy, SanDisk и CoreWeave — указывают на то, где именно Ашенбреннер видит следующее узкое место ИИ-индустрии. Длинные лопаты Название классической стратегии «кирки и лопаты» восходит к калифорнийской золотой лихорадке: пока старатели разорялись в погоне за золотом, богатели продавцы инструментов. Ашенбреннер применяет ту же логику к буму ИИ, но идет на уровень глубже. Он не покупает создателей моделей вроде OpenAI или Anthropic. Не делает и однозначной бычьей ставки на разработчиков чипов — Nvidia или AMD. Вместо этого фонд инвестирует в то, без чего модели и чипы физически не заработают: электроэнергию, охлаждение, оптоволокно, земельные участки с подключением к сетям и контракты на мощности. Bloom Energy — крупнейшая позиция фонда — производит твердооксидные топливные элементы, способные обеспечить электропитание дата-центра автономно, без подключения к перегруженной энергосети. Стандартное подключение к коммунальным сетям занимает больше пяти лет, а установка Bloom Energy начинает выдавать мощность уже через 90 дней после монтажа. SanDisk представляет ставку на NAND-память. ИИ-инференс генерирует потоки данных, которые нужно где-то хранить: каждый обработанный токен опирается на стек из HBM и корпоративных SSD. Спрос на хранение растет параллельно с вычислениями, но привлекает гораздо меньше внимания инвесторов. CoreWeave выполняет роль «неооблака» для ИИ-нагрузок. Контракты с Anthropic и OpenAI превратили компанию в де-факто третьего гиперскейлера GPU-вычислений после AWS и Azure. Аналитик Джим Лю добавляет инсайдерский контекст: Ашенбреннер работал в OpenAI в 2023–2024 годах, когда стартап использовал инфраструктуру CoreWeave, и видел ее программный стек изнутри. С тех пор OpenAI перевела ИИ-инфраструктуру in-house и берет у CoreWeave только «голое железо». Но для длинного хвоста ИИ-стартапов без ресурсов на собственный стек облако CoreWeave остается одним из немногих доступных вариантов. Майнеры как ставка на ИИ Отдельный кластер в портфеле — биткоин-майнеры. Эти компании уже владеют тем, что труднее всего построить с нуля: земельными участками рядом с линиями электропередач, действующими контрактами на электроэнергию и мощными системами охлаждения. Переоборудование такого объекта под ИИ-хостинг обходится дешевле и занимает меньше времени, чем строительство нового дата-центра. Вычисления для нейросетей приносят в 2–5 раз больше выручки на потребленный кВт·ч, чем поддержание сети биткоина. По данным CoinShares, совокупный объем контрактов на ИИ-хостинг в индустрии уже превысил $70 млрд. https://forklog.com/exclusive/ai/kapitulyatsiya-ili-evolyutsiya-pochemu-majnery-delayut-stavku-na-iskusstvennyj-intellekt IREN — вертикально интегрированный майнер, объединяющий собственные мощности, энергетические активы и GPU-облако. Riot Platforms владеет площадкой в Корсикане (Техас) мощностью более 1 ГВт — тип инфраструктуры, который сегодня стоит дороже как вычислительная мощность для ИИ, чем как хешрейт. CleanSpark, позиция в котором выросла на 648%, остается чистым биткоин-майнером, но логика владения та же: дешевая энергия плюс земля и возможность переключиться на HPC-хостинг в любой момент. Ашенбреннер последовательно наращивает эту часть портфеля: Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%), новая позиция в Hive Digital. Все перечисленные компании объединяет одно: они контролируют энергетическую инфраструктуру, дефицит которой определяет темпы роста ИИ-индустрии. Физика против оценок Формула портфеля выглядит так: лонги — электроэнергия, оптоволокно, кампусы и долгосрочные контракты на мощности; шорты — производители микросхем, оценки которых, по мнению Ашенбреннера, уже учитывают лучший сценарий. За последние 18 месяцев фонд ставил исключительно на электричество, память, вычислительные мощности и физические площадки. Эта стратегия сделала Situational Awareness одним из самых доходных фондов в мире, и Ашенбреннер продолжает придерживаться ее. Но появление путов на $7,5 млрд сигнализирует: Ашенбреннер считает, что полупроводниковые компании, на которые Уолл-стрит делала ставку последние два года, уже заложили в цены все хорошее, что с ними может случиться. Маржа производителей чипов рискует сжаться на фоне конкуренции и перепроизводства, тогда как физические ограничения — энергия, охлаждение, подключение к сетям — остаются неразрешенными. Текст: Саша Косован